山東寶莫生物化工股份有限公司于6月18日上會審核。本次計劃在深交所發(fā)行不少于3000萬股，發(fā)行后總股本為不少于12000萬股。公司主要從事丙烯酰胺、聚丙烯酰胺及其衍生物的開發(fā)和生產(chǎn)，是國內(nèi)大型聚丙烯酰胺供應(yīng)商之一。從招股說明書(申報稿)可以看出，寶莫生化上下游都嚴(yán)重依賴原來的老東家中石化，其中2007年-2009年對中石化的銷售收入占公司全部銷售收入的比例分別達(dá)到84.06%、74.07%、77.48%，可見如果離開了中石化，寶莫生化將面臨生存危機(jī)。此外，寶莫生化大股東長安集團(tuán)在改制后“股權(quán)規(guī)范”過程中涉嫌隱瞞收益、虛報虧損導(dǎo)致國有產(chǎn)權(quán)退出時作價畸低等問題。
寶莫生化大股東長安集團(tuán)改制疑云
寶莫生化大股東長安集團(tuán)改制后“股權(quán)規(guī)范”過程中涉嫌隱瞞收益、虛報虧損導(dǎo)致國有產(chǎn)權(quán)退出時作價畸低等問題。
疑點1：職工324萬元取得長安集團(tuán)47.01%股權(quán)?
招股說明書(申報稿)顯示，長安集團(tuán)持有寶莫生化58.89%(發(fā)行前)股份，是公司第一大股東。資料顯示，長安集團(tuán)前身是長安實業(yè)，2003年長安實業(yè)被列入中石化集團(tuán)主輔分離、輔業(yè)改制范圍，開始實施改制分流。長安實業(yè)于2004年6月完成改制。改制之前，長安實業(yè)為中石化集團(tuán)勝利石油管理局下屬全資子公司，性質(zhì)為全民所有制;改制之后，長安實業(yè)更名為長安集團(tuán)，性質(zhì)變更為國有參股的有限責(zé)任公司。
資料顯示，長安集團(tuán)的注冊資本為人民幣6258萬元，其中公司職工663人參加改制，以補(bǔ)償補(bǔ)助金2,325.95元認(rèn)購國有凈資產(chǎn)2,581.98元，以現(xiàn)金324.17萬元認(rèn)購國有凈資產(chǎn)360.19萬元，共計2,942.17萬元。也就是說職工實際只出資324萬元就取得了改制后的長安集團(tuán)47.01%股權(quán)。
疑點2：長安集團(tuán)三家法人股東轉(zhuǎn)讓價格股權(quán)過低
申報稿顯示，為了規(guī)范股權(quán)，2006年12月7日長安集團(tuán)召開臨時股東會，全體股東一致同意勝利石油管理局持有長安集團(tuán)的13.04%股權(quán)、中國節(jié)能投資公司持有長安集團(tuán)的7.99%股權(quán)、深圳石油實業(yè)公司持有長安集團(tuán)的31.96%股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給公司內(nèi)部自然人股東。
深圳石油實業(yè)有限公司2000萬元入股，2000萬元退股，一分錢沒賺;
勝利石油管理局815.83萬元入股，301.99萬元退出，不考慮利息損失，虧損63%;
中國節(jié)能投公司500萬元入股，163.36萬元退出，不考慮利息損失，虧損67%。
知名財務(wù)人士認(rèn)為，勝利石油管理局及中國節(jié)能投公司退出時都有國有資產(chǎn)評估報告，中國節(jié)能投持有長安集團(tuán)股權(quán)還在產(chǎn)權(quán)交易市場掛牌出讓，這說明改制后的長安集團(tuán)出現(xiàn)了巨額虧損，很顯然這是不可能的。
疑點3：公司實際控制人通過長安集團(tuán)獲取暴利?
長安集團(tuán)持有上市后的寶莫生化44.17%股權(quán)，此外長安集團(tuán)還有12家子公司。資料顯示，寶莫生化上市前一年實現(xiàn)凈利0.43億元，按40倍市盈率，上市后市值在17億之上。也就是說，長安集團(tuán)持有股權(quán)的市值在7.5億元之上，即43名股東大部分上市之后都會成為億萬富翁，這43名股東實際出資不到4000萬元就拿下長安集團(tuán)，四年之后旗下一家上市子公司市值就高達(dá)7.5億元之上，回報率高達(dá)18倍。
申報稿顯示，長安集團(tuán)的部分股東同時也是山東康乾(持有寶莫生化6.67%的股權(quán))的主要股東，夏春良先生為長安集團(tuán)董事長，所以長安集團(tuán)、山東康乾和夏春良先生作為公司股東是一致行動人。在本次發(fā)行前合計持有本公司67.78%股份，在本次發(fā)行后將合計持有本公司50.83%股份。
寶莫生化盈利能力分析
近三年營業(yè)收入幾乎停滯不前，2009年甚至低于2008年;公司缺乏核心競爭力，持續(xù)盈利能力也較弱。
近三年營業(yè)收入停滯不前 2009年收入下滑
申報稿顯示，2007-2009年寶莫生化營業(yè)收入分別為44,738.69萬元、54,275.37萬元、41,945.66萬元，收入基本處在同一水平線上，其中2009年較2008年下降22.72%。然而公司凈利潤卻迅速增長，2007-2009年分別為2,578.75萬元、3,468.19萬元、4,281.53萬元，其中2009年較2008年增長23.45%。
原材料價格波動風(fēng)險
申報稿顯示，公司生產(chǎn)所需主要原材料是丙烯腈，占產(chǎn)品生產(chǎn)成本的比例約50—70%。資料顯示，腈綸行業(yè)和ABS行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r直接影響到丙烯腈價格的波動。近年來，丙烯腈主要下游行業(yè)腈綸因市場需求萎縮，丙烯腈產(chǎn)能相對過剩，買方優(yōu)勢明顯，但是由于我國丙烯腈需要大量進(jìn)口，一旦腈綸行業(yè)復(fù)蘇，丙烯腈供求關(guān)系、價格將發(fā)生較大變化，對原材料采購造成一定影響。
產(chǎn)品主要應(yīng)用領(lǐng)域集中的風(fēng)險
申報稿顯示，公司主要產(chǎn)品聚丙烯酰胺是全球使用量最大的水溶性高分子化合物。目前，在國內(nèi)聚丙烯酰胺已在油田三次采油中作為驅(qū)油劑得到了廣泛應(yīng)用，近年來在水處理、造紙、紡織等領(lǐng)域的應(yīng)用逐漸擴(kuò)大。我國聚丙烯酰胺消費集中在油田三次采油領(lǐng)域，受國際石油價格和國家能源戰(zhàn)略的影響很大，而且三次采油技術(shù)發(fā)展不排除在未來出現(xiàn)革命性突破，會對公司未來發(fā)展產(chǎn)生一定風(fēng)險。
寶莫生化嚴(yán)重依賴中石化 獨立性較差
寶莫生化上下游嚴(yán)重依賴原來的東家中石化，業(yè)務(wù)獨立性非常差，是不折不扣的央企寄生蟲。
國內(nèi)銷售客戶實際控制人相對集中風(fēng)險
據(jù)了解，我國聚丙烯酰胺消費主要集中在三次采油領(lǐng)域，陸地石油開采基本上由中石化、中石油兩大集團(tuán)控制，中石油和中石化下屬的大慶油田和勝利油田聚丙烯酰胺用量占全國三次采油聚丙烯酰胺總用量的80%以上。申報稿顯示，2007年-2009年對中石化的銷售收入占公司全部銷售收入的比例分別達(dá)到84.06%、74.07%、77.48%，可見公司存在客戶集中度較高的風(fēng)險。試問如果離開了中石化，寶莫生化還能生存嗎?
寶莫生化上下游都嚴(yán)重依賴中石化
申報稿顯示，報告期內(nèi)公司使用的進(jìn)口丙烯腈主要通過委托中石化國際事業(yè)部代為采購，2007年-2009年公司通過中石化國際事業(yè)部代為采購丙烯腈的金額分別為5,360.05萬元、3,343.86萬元、3,704.43萬元，占當(dāng)期采購商品的比例分別為13.40%、8.11%、27.39%。資料顯示，寶莫生化大股東長安集團(tuán)就是從中石化集團(tuán)分流出來的。也就是說，寶莫生化上下游都嚴(yán)重依賴原來的老東家中石化。
寶莫生化財務(wù)風(fēng)險分析
應(yīng)收賬款管理的風(fēng)險
申報稿顯示，2007-2009年公司應(yīng)收賬款各期末凈額分別為2,484.05萬元、6,700.32萬元、8,070.93萬元，占總資產(chǎn)的比例分別為7.05%、17.77%、21.06%。由于本公司應(yīng)收賬款余額較大，所以本公司在有效管理應(yīng)收賬款、提高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、增強(qiáng)資產(chǎn)流動性等方面存在一定風(fēng)險。如果應(yīng)收賬款期末余額波動較大，計提的壞賬準(zhǔn)備在年度間的可比性將降低;壞賬準(zhǔn)備的計提與沖減對本公司當(dāng)期凈利潤有一定的影響。
存貨管理的風(fēng)險
申報稿顯示，2007-2009年末，公司存貨期末余額變化較大，余額分別為12,412.87萬元、5,598.94萬元和3,305.01萬元，占總資產(chǎn)的比例分別為35.23%、14.85%、8.65%，是本公司重要的資產(chǎn)。由于存貨存在固有風(fēng)險，如管理不當(dāng)風(fēng)險、貶值風(fēng)險，并可能引致產(chǎn)生資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力降低、流動性不足風(fēng)險，所以本公司存貨數(shù)量較大存在一定風(fēng)險。
凈資產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險
申報稿顯示，公司2009年度扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為25.69%，本次股票成功發(fā)行后，公司凈資產(chǎn)將大幅增加。由于募集資金投資項目具有一定的建設(shè)周期，產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益需要一段時間，所以存在一定時間內(nèi)凈資產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險。(內(nèi)容來源：中國會計視野論壇)